Trump Media, das Unternehmen hinter dem Netzwerk Truth Social von US-Präsident Donald Trump, meldet für das dritte Quartal rund 410 Mio. USD Gewinn bei gerade einmal 3 Mio. USD Umsatz. Ein Betrieb, der mehr als hundertmal so viel verdient, wie er einnimmt, klingt nach einem Rechenfehler. Es ist aber keiner, denn der Gewinn stammt größtenteils aus Kryptobeständen und Wertpapieren, die in der Bilanz höher bewertet wurden. Geld kam dadurch nach Angaben des Unternehmens nicht in die Kasse. In den Krypto-Quartalszahlen dieser Woche wiederholt sich dieses Bild so oft, dass sich ein genauer Blick lohnt.
Dasselbe Bild bei BitGo, Sharplink und MARA
Beim Krypto-Verwahrer BitGo halbierte sich der Umsatz, doch der Gewinn verdoppelte sich beinahe, weil der eigene Kryptobestand auf dem Papier 71,5 Mio. USD an Wert gewann. Die Ethereum-Treasury-Firma Sharplink weist 751 Mio. USD Gewinn aus, der zum weitaus größten Teil aus dem gestiegenen Wert ihrer unverkauften Ether besteht. Der Bitcoin-Miner MARA verdiente mehr als 630 Mio. USD, obwohl sein Umsatz um gut ein Drittel sank.
Treasury-Firmen heißen Unternehmen, die Coins als Reserve in der eigenen Bilanz halten. Bei allen vier Firmen bestimmt die höhere Bewertung der eigenen Bestände das Ergebnis, während Kunden und Produkte wenig dazu beitrugen.
Wie ein Gewinn entsteht, ohne dass Geld fließt
Hinter dem Muster steht eine amerikanische Bilanzregel. Unternehmen, die nach US-Regeln bilanzieren, müssen Coins wie Bitcoin und Ether zum Fair Value ansetzen, also zu dem Preis, der am letzten Tag des Quartals am Markt gezahlt wird. Der zuständige Standardsetzer FASB schreibt vor, dass jede Veränderung dieses Werts in den Gewinn einfließt, und das in jedem Quartal aufs Neue. Verpflichtend ist die Regel für Geschäftsjahre, die nach dem 15. Dezember 2024 begonnen haben.
Steigt der Kurs zwischen zwei Stichtagen, steht die Differenz als Gewinn in den Büchern, obwohl kein einziger Coin verkauft wurde. Fachleute nennen das einen unrealisierten Gewinn oder Buchgewinn. Das Prinzip kennt jeder Hausbesitzer, dessen Immobilie laut Gutachten im Wert gestiegen ist. Er ist auf dem Papier reicher geworden, kann davon aber keine Rechnung bezahlen, solange er nicht verkauft.
Vor der Umstellung lief es anders. Damals mussten Firmen Kursverluste ihrer Coins abschreiben, während Kursgewinne erst beim Verkauf in den Zahlen auftauchten. Die neue Regel zeigt den aktuellen Wert der Bestände genauer, sie macht die Quartalsgewinne aber auch so sprunghaft wie den Kryptomarkt selbst. Im dritten Quartal fiel der Effekt positiv aus, weil Bitcoin im Laufe des Quartals zulegte.
Was auf dem Papier entsteht, verschwindet dort auch wieder
Die Regel wirkt in beide Richtungen, denn ein fallender Kurs erzeugt genauso schnell einen Verlust, ohne dass ein Coin verkauft wurde. Wie das Tagesgeschäft ohne dieses Polster aussieht, zeigen zwei Firmen aus derselben Berichtswoche.
Der Bitcoin-Miner HIVE schürfte rund 50 % mehr Bitcoin als ein Jahr zuvor und nahm damit trotzdem weniger ein. Im Schnitt lag der Bitcoin-Kurs im Quartal bei gut 71.000 USD, im Vorjahresquartal waren es mehr als 114.000 USD. Unter dem Strich stand ein deutlich höherer Verlust als im Vorjahr, auch weil HIVE den Wert seiner Mining-Geräte nach unten korrigierte.
Der Kurs stieg also innerhalb des Quartals und lag doch weit unter dem Niveau des Vorjahres. Das erklärt, warum Buchgewinne und ein schwaches Tagesgeschäft in denselben Quartalszahlen stehen können.
Beim Online-Broker eToro, einer Handelsplattform für Aktien und Krypto, brach der Quartalsgewinn um rund drei Viertel ein. Das Unternehmen verweist vor allem auf den schwächeren Kryptohandel, und im Oktober zählte es 62 % weniger Krypto-Trades als ein Jahr zuvor. Ein Broker verdient an den Käufen und Verkäufen seiner Kunden, und wenn diese ausbleiben, zeigt sich das ohne Umweg im Ergebnis.
Drei Fragen an jede Quartalsmeldung
Wer Meldungen über hohe Gewinne von Krypto-Firmen einordnen will, kommt mit drei Fragen weit. Die erste lautet, woher der Gewinn stammt. Steht in der Mitteilung ein Begriff wie Fair-Value-Gewinn, unrealisierter Gewinn oder Bewertungsgewinn, dann hat der Kurs die Arbeit gemacht.
Die zweite Frage gilt dem laufenden Geschäft, also dem Umsatz und dem Ergebnis vor Bewertungseffekten. BitGo schrieb dort im dritten Quartal einen Verlust, den erst der Buchgewinn in einen Gewinn verwandelte. Bei Trump Media zeigt schon der Umsatz von 3 Mio. USD, wie klein das eigentliche Geschäft ist.
Die dritte Frage lautet, ob die Firma ihre Coins behält oder verkauft. MARA trennte sich nach dem Quartalsende von Bitcoin für rund 1,1 Mrd. USD und tilgte mit einem Teil des Geldes Kredite, die mit Bitcoin besichert waren. Erst ein solcher Verkauf macht aus einem Buchgewinn echtes Geld. Bei MARA gehört er zum Umbau in Richtung KI-Rechenzentren, für den das Unternehmen nach eigenen Angaben weiter Bitcoin einsetzen will, um Liquidität aufzubauen.
Was die gefallenen Kurse für das laufende Quartal bedeuten
Seit dem Stichtag Ende September ist Bitcoin gefallen. Aus den Angaben von BitGo lässt sich errechnen, dass das Unternehmen seine Bitcoin zum 30. September mit rund 83.500 USD je Stück bewertete. Am Dienstag kostete ein Bitcoin rund 74.000 USD.
Bleibt es bis zum Jahresende bei diesem Abstand von gut einem Zehntel, dreht sich der Effekt um. Dieselbe Regel, die im dritten Quartal Gewinne in die Bilanzen schrieb, würde dann Verluste ausweisen, wieder ohne dass ein Dollar geflossen ist. Wie hoch sie ausfallen, hängt vom Kurs am 31. Dezember ab und davon, wie viele Coins die Firmen bis dahin noch halten. Bei den nächsten Quartalszahlen lassen sich die drei Fragen deshalb in umgekehrter Richtung stellen, und bei roten Zahlen lohnt die Prüfung, wie viel davon nur auf dem Papier steht.
Häufige Fragen zu Buchgewinnen in Krypto-Quartalszahlen
Seit wann gilt die Fair-Value-Regel für Kryptowerte?
Der US-Standardsetzer FASB hat die Regel im Dezember 2023 veröffentlicht. Verpflichtend ist sie für Geschäftsjahre, die nach dem 15. Dezember 2024 beginnen, Unternehmen durften sie aber schon früher anwenden.
Für welche Coins gilt die Regel?
Die Regel nennt keine Namen, sondern Kriterien. Erfasst sind Kryptowerte, die auf einer Blockchain liegen, kryptografisch gesichert und untereinander austauschbar sind und dem Besitzer keinen Anspruch auf andere Güter oder Leistungen geben. Token, die ein Unternehmen selbst ausgegeben hat, fallen bei diesem Unternehmen nicht darunter.
Woran lassen sich Bewertungsgewinne im Bericht erkennen?
Unternehmen müssen die Wertänderungen ihrer Kryptobestände in der Gewinn-und-Verlust-Rechnung getrennt ausweisen. Für jeden wesentlichen Bestand nennen sie außerdem Namen, Stückzahl, Einstandskosten und aktuellen Wert. Aus dem Vergleich von Einstandskosten und aktuellem Wert geht hervor, ob eine Firma mit ihren Coins im Plus oder im Minus liegt.
Warum wirken die Umsätze mancher Krypto-Firmen so riesig?
Verwahrer und Broker buchen oft den vollen Wert der Coins als Umsatz, die sie für Kunden verkaufen. BitGo meldet so 2,85 Mrd. USD Umsatz, nach Abzug der direkten Kosten bleiben 37,3 Mio. USD. Aussagekräftiger ist deshalb die Größe nach direkten Kosten, die eToro als Net Contribution ausweist.
Können Firmen über alle ausgewiesenen Coins frei verfügen?
Das ist nicht immer der Fall, weil Coins als Sicherheit für Kredite dienen oder in Renditeprogramme eingebracht sein können. Trump Media hatte Ende September rund 11.385 seiner rund 15.649 Bitcoin in ein eigenes Renditeprogramm gegeben. Bei MARA waren Ende September 57 % der Bestände verliehen oder verpfändet, nach der Tilgung der Kredite sind es weniger als 5 %.
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